毛利提升與週轉加速帶公司駛入快車道

利潤保持高增長,業績符合預期。2010年公司實現營業收入77.7億元、淨利潤13.5億元,同比增長49.5%、44.3%。公司業績符合我們之前的預期。營業收入增長主要系公司三大業務房地産銷售、土地開發轉讓和酒店物業經營都較去年有較大幅度提高;淨利潤增長低于營業收入增長主要系所得稅費用增長較快所緻。
    公司2010年業績快速增長源于公司項目毛利提升和週轉加速,我們認爲公司在2011年公司将繼續保持這一優勢,将駛入業績成長的快車道。1)作爲公司主要業務的房地産銷售毛利率從2009年31.4%上升到40.7%,11年鉑郡、璞褆等項目的結算将繼續提升房産銷售毛利;2)2010年公司實現新開工面積331萬方,銷售面積91萬方,分別較2009年增長238%、28%,基本完成了10年初定下的目標,充分說明公司執行力強,週轉加速明顯。
    公司具備意願與能力将資源快速轉化爲業績,未來兩年業績增速30%以上,:1)我們預計,公司2011/2012年的每股收益爲1.6/2.11元,對應市盈率10/7倍;公司RNAV22.7元,目前折價30%。2)給予公司2011年13倍PE,目標價21元,有35%上漲空間,維持“增持“。